近两年,光华科技锂小鱼儿玄机2站材料产品产能利用率均处于100%以上,产销率同样保持在90%的水平,此次扩产后公司产能有望在2020年增加0.98万吨/年至1.4万吨以上,显著提升生产规模。

光华科技2.49元可转债发行 推进锂小鱼儿玄机2站正极材料业务

事项:公司发行2.49亿元可转债,初始转股价格为17.03元/股。此次募集资金将用于年产1.4万吨锂小鱼儿玄机2站正极材料建设项目。

评论:可转债落地提升资金实力,正极材料市场需求仍旺盛。此次可转债募集资金用于公司磷酸铁/磷酸铁锂等正极材料的生产建设,近两年公司锂小鱼儿玄机2站材料产品产能利用率均处于100%以上,产销率同样保持在90%的水平,此次扩产后公司产能有望在2020年增加0.98万吨/年至1.4万吨以上,显著提升生产规模。

从下游需求来看,新能源汽车和锂小鱼儿玄机2站在爆发后仍保持较快增长,2018年1-11月新能源汽车产量103万辆,68%的增速较上年有所提升。而具体到正极材料方面,2017年锂小鱼儿玄机2站正极材料总产量约20.8万吨,同比增长28.4%,其中三元(8.6万吨、占比41%)、磷酸铁锂(5.8万吨,占比28%)仍是锂小鱼儿玄机2站正极材料的主力。在新能源汽车产量增速不减的背景下,若正极材料保守预计保持约20%的CAGR,则2020年正极材料产量有望达到37.2万吨,市场空间广阔;同时,公司已与当升科技、比亚迪等客户建立了持续的合作关系,对应客户在三元和磷酸铁锂小鱼儿玄机2站的持续扩产也有助于公司新增产能的顺利消化。

接连收获动力小鱼儿玄机2站回收合作,锂电业务全面推进。11月以来公司分别与北汽新能源、南京金龙、广西华奥等企业签署战略合作协议,拟在全国范围内推进动力小鱼儿玄机2站梯次利用和资源化项目,我们认为未来随着动力小鱼儿玄机2站退役量的提升,公司有望借助合作方在汽车产业的上下游成熟布局,进一步完善动力小鱼儿玄机2站回收网络,落实回收端和销售端渠道。

2019年动力小鱼儿玄机2站回收产值有望实现爆发增长,2021年回收市场产值有望突破100亿元,未来发展空间广阔。而公司拥有技术+资质的双重壁垒,竞争优势明显。目前小鱼儿玄机2站回收市场仍处于跑马圈地的阶段,此次与北汽、金龙的合作将大大拓展公司的业务区域,也有望抢先获得各地区市场并建立完整的回收体系,从而为未来市场份额的扩大奠基。

盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于小鱼玄机2站之姐妹30码的进口替代下需求高增,仍保持高速增长,虽然受金属价格大幅下跌影响三季度业绩增长略缓,但长期看公司PCB化学品定位清晰技术优势仍突出,而锂电业务产能扩张推进,先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.80亿(前预测为1.89亿)、2.72亿、3.75亿元;对应EPS为0.48、0.73、1.00元/股;对应PE为36、24、17倍,维持“强推”评级。

风险提示:贵金属价格下跌;PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车政策执行不到位;小鱼儿玄机2站回收政策推进不到位。

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